Primero, reflexión, luego reconsideración. La fuerte carrera hacia el riesgo y el entusiasmo por las posibles políticas favorables al crecimiento que sacudieron a los mercados tras el resultado electoral no concluyente terminó la semana pasada con una contracción gradual a medida que algunas concesiones e incógnitas entraron en escena y fueron reemplazadas por una reevaluación. La lista de activos que subieron verticalmente en un géiser de jugo especulativo en el primer estallido postelectoral fue larga y vibrante: Bitcoin y sus pequeños scripts digitales asociados, bancos y empresas de adquisición, acciones fuertemente en corto, y la administración entrante, donde se convirtió en culto. -Las acciones favoritas entre los inversores individuales se consideraron cercanas (acciones de Tesla, acciones de Palantir, etc.). La canasta de acciones más vendidas en corto de Goldman Sachs subió alrededor de un 10% desde el 5 de noviembre hasta el lunes pasado, su nivel más alto en dos años. El martes pasado, la relación entre opciones de compra y opciones de venta compradas subió a su nivel más alto desde enero de 2022. Allí, por un momento, la agresión superó a la decencia. Aún así, los valores financieros, industriales y de consumo cíclicos también han liderado una reevaluación más sustancial de las expectativas de crecimiento, sumándose a lo que ya han sido varios meses de desempeño relativo superior. Si bien la mayoría de los especuladores se tomaron un respiro la semana pasada en el banco, las acciones tecnológicas continuaron luchando por ganar terreno, con el índice S&P 500 cayendo un 2% durante la semana. Hasta ahora en el gráfico, esto parece una pausa ordenada para un índice que había estado creciendo ligeramente, pero el índice de referencia ha vuelto a caer por debajo de su precio de apertura el 6 de noviembre y ha vuelto a sus máximos preelectorales establecidos a mitad de camino. Octubre. Este retroceso no ha causado ningún daño notable a la tendencia a largo plazo y ha impedido que la búsqueda de impulso más volátil suba, al menos por ahora. .SPX 1M Mountain S&P 500, 1 mes El S&P todavía está entre un 3% y un 4% por encima del nivel en el que los lectores de gráficos empiezan a preocuparse más por la trayectoria subyacente. El Nasdaq 100 renunció a su estatus de liderazgo a mediados del verano, pero ahora ha vuelto a los niveles alcanzados a principios de julio. El comportamiento es cíclico más que monolítico, tanto en el repunte hasta niveles récord hace una semana como en el reciente retroceso, con un entorno de mayor crecimiento metabólico nominal que probablemente sostenga las expectativas de desregulación y recortes de impuestos. Según esta clasificación, se perciben ganadores y perdedores. está hecho. Ahora que el S&P 500 regresa a su nivel de precios de cierre del 18 de octubre, vale la pena señalar que Russell, de pequeña capitalización, está en el centro de atención. 2000 todavía ha subido un 1% desde esa fecha y el índice bancario KBW ha subido un 10%. Aunque el índice S&P 500 cayó un 1,3% el viernes, sólo dos tercios de todas las acciones cayeron ese día, y la caída de las acciones del S&P con el mismo peso fue de unos modestos tres cuartos de punto porcentual. La tendencia alcista del mercado de dos años se mantiene, por lo que el mercado busca adoptar un enfoque macro, reasignando exposiciones cíclicas y potencialmente siendo víctima de recortes del gasto público en defensa y salud. Estoy reduciendo mis apuestas. Se asienta cerca del margen. Incluso con estas medidas políticas, el peso de la evidencia sobre los factores clave del mercado se analiza de manera muy similar a como si no hubiera habido elecciones este mes. El precio de las acciones ha mantenido una tendencia ascendente constante durante los últimos dos años y todavía tiene una tendencia al alza. El crecimiento de los beneficios empresariales está empezando a recuperarse. Los diferenciales de crédito están cerca de sus niveles más ajustados en este ciclo. En una economía con una tasa de crecimiento del PIB real del 2,5%, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense han ido aumentando junto con indicadores económicos inesperadamente positivos, y esta tendencia continúa. De hecho, el aumento del rendimiento del Tesoro a 10 años por encima del 4,4% hasta un máximo de cuatro meses y el aumento del índice ICE USD al tope de su rango de dos años sugieren que la victoria del presidente Trump impulsó aún más el impulso. algunas personas. . Es plausible, incluso posible, pero cualquier efecto es más rápido que la entonación. Los rendimientos están respondiendo en gran medida a la disminución de las opiniones sobre cuánto y con qué rapidez la Reserva Federal de Estados Unidos recortará las tasas de interés a corto plazo hasta alcanzar algún tipo de política «neutral». El presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, dijo la semana pasada que las autoridades «no tenían prisa» por recortar aún más las tasas, dado el desempeño del PIB por encima de la tendencia y la detención de la caída de la inflación medida. Como resultado, la opinión del mercado es casi pareja sobre si habrá otro recorte de tasas de un cuarto de punto en el mismo mes, luego de los recortes combinados de 0,75 puntos porcentuales en septiembre y noviembre. Cabe destacar que la capacidad de la Reserva Federal de utilizar el lujo de una economía fuerte para normalizar intencionalmente las tasas de interés no es en sí misma negativa para la economía o los precios de las acciones. En el tan glorificado aterrizaje suave y perfecto de 1995, la Reserva Federal recortó las tasas sólo tres veces en siete meses antes de que el crecimiento y un mercado de valores próspero obligaran a la Reserva Federal a permanecer en suspenso durante más de un año. Trazaré un escenario ideal, si no el más probable, de cómo sucedería esto. ¿Están los inversores totalmente comprometidos? Dado el punto de partida bastante difícil, no sorprende que los mercados no pudieran reunir un entusiasmo sostenido incluso después de que disminuyeron los temores electorales. Como señalamos aquí la semana pasada, el mercado alcista está en su segundo año, las valoraciones están aumentando, los grupos cíclicos ya están obteniendo mejores resultados, los diferenciales de crédito tienen poco margen para ajustarse y los inversores son más optimistas que temerosos. No importan aquellos que señalan que los activos del mercado monetario han alcanzado los 7 billones de dólares, el público en general aquí tiene bastante conocimiento sobre las acciones. Los clientes de gestión patrimonial de Bank of America poseen el 63% de las acciones, cerca del extremo superior de su rango de 20 años. Por supuesto, es probable que esta cifra siga aumentando a medida que crezca el mercado. Otros indicadores de la agresividad de los inversores minoristas, como el equilibrio entre margen y deuda, tampoco se acercan a extremos peligrosos. Aún así, esto es contrario al hecho de que muchas personas tienen la «necesidad» de seguir la cinta más arriba. El repunte inicial postelectoral de las acciones de pequeña capitalización y no rentables se pareció brevemente a un resurgimiento de principios de ciclo en la energía macroeconómica y el apetito por el riesgo. Sin embargo, en el panorama más amplio, este no es el caso. Warren Pais, cofundador de ThreeFourteen Research, analizó detenidamente si este cambio justificaba un movimiento hacia acciones más riesgosas y concluyó que no es así. Es poco probable que los precios suban en el futuro porque los ciclos económicos y de riesgo son más maduros y las acciones de pequeña capitalización y baja calidad son más vulnerables al aumento de las tasas de interés, dijo Pais. Aun así, el hecho de que este ciclo haya durado un tiempo no significa que esté llegando a su fin, o que las políticas de apoyo al crecimiento no puedan darle más vida, o que ni siquiera signifique expectativas colectivas sobre las políticas. Los estrategas de Wall Street siguen siendo escépticos Si los estrategas de Wall Street continúan fijando objetivos promedio y medianos por debajo de los niveles actuales del índice, sería inusual que el mercado alcanzara su punto máximo como resultado. Esté atento a cómo los factores de desventaja del lado de las ventas comienzan a revelar sus perspectivas para 2025 en busca de señales de si la historia alcista está recibiendo demasiado apoyo. También sería un poco extraño si se produjera un enorme aumento de los activos de riesgo sin una avalancha de acuerdos corporativos y nuevas ofertas de acciones. Desde hace algún tiempo, tanto las fusiones como las OPI se han quedado muy rezagadas en términos de valor de mercado y participación en el PIB mundial. Ahora existe un amplio consenso en que la actividad del mercado de capitales acabará por desbordarse. Un caso muy plausible, pero ¿cuánto crédito ha obtenido ya el mercado? La valoración de Goldman Sachs como ratio libro a libro durante los últimos 20 años se ha disparado a su nivel más alto desde la crisis financiera mundial. La última vez que el precio de las acciones subió, Goldman y sus pares tenían pocas restricciones sobre el apalancamiento del balance o las transacciones de capital, y estaban generando rendimientos sobre el capital que duplicaban los niveles recientes. ¿Prevé el mercado una liberación de la fiebre comercial que devolverá a los intermediarios de Wall Street su antigua gloria? ¿O es simplemente otra señal del tipo de nostalgia ciega que se está apoderando de las masas, algo que también hemos visto recientemente?
